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探路者:增资图途,推进垂直电商平台建设

发表于 2015-01-05 13:15 浏览:507次发布者:七加二驴友商城
     公司公告以自有资金认购图途户外用品有限公司新增股份。

公司于2014年12月25日公告,探路者与图途户外用品有限公司及原有股东签署了《增资协议》,约定探路者对图途增资1.5亿元(第一次增资5000万、第二次增资1亿)、取得投资后图途20%的股权。增资完成后,按总股本12%安排管理层股权激励,探路者派出1名董事。

厦门图途成立于 2007年,致力于为户外及旅行爱好者提供多品牌、全系列的个性化、高质量旅行及户外用品,代理及分销200多个国内外知名品牌产品,已有700多家门店和郑州、成都、武汉十几家1000 ㎡大店。

13年初图途设立了全资子公司图途旅行社有限公司,一站式解决消费者从户外用品到出行保障的各环节需求。

图途目前最大的店为郑州店(8000-9000 ㎡),去年开业,估计今年销售在千万水平;武汉和成都的大店在2000-3000 ㎡,销售500-600万;其余多品牌店以商场店为主,销售在100多万。图途仍在扩张期,估计明年开店几百家,未来开店空间有望达到2000-3000家。与同样定位户外多品牌的三夫不同,三夫定位为高端品牌,而图途定位以二线品牌为主,一方面,采购折扣更低、从而毛利率较高;另一方面,开店不选取城市繁华地带,而是走“农村包围城市”战略。

图途短期仍处于扩张投入期,对赌协议要求17年实现1.4亿净利。

总体来看,短期图途仍处于扩张投入期,处于微利阶段:13年图途收入和净利润分别为1.54亿元和91万元,预计14年实现收入和净利润分别为2.8亿元和54万元,分别增长82%和-40%。

根据双方所签订的对赌协议,15-17年经营目标收入为6、9.6、14.4亿元,对应增速为114%、60%、50%;目标毛利为2.1、3.36、5.04亿元;目标净利为>0、>0、1.4亿元。此次增资估值定价以图途及其股东承诺的15-17年业绩目标能够完成为基础,暂定估值为6亿元,对应14、15年PS 为2.1和1倍。

对赌协议中对于图途15-17年的考核分为两部分:(1)2015-2016年综合经营目标完成率:由营业收入和毛利指标按照6:4的权重计算得出,若完成率<85%或任一年度亏损超过200万元,解除增资协议,被投资方原股东保证以公司投资总额+按10%年利率计算的利息回购股权,如未在规定时间内完成股权回购,则公司所持被投资方股份比例相应调整为29.41%,由被投资方原股东以无偿转让方式将差额股权无条件向公司补足。

(2)2015-2017年三年累计综合经营目标完成率:由营业收入、毛利和净利润指标按照4:3:3的权重计算得出,若95%≤完成率 <105%,不调整被投资方估值;若90%≤完成率 <95%,则按实际完成情况调整增资前的估值,相应增加公司所占股份比重;若完成率<90%,则解除增资协议,图途原股东承诺按公司的投资成本+按10%年利率计算的利息回购公司所持股权,未在规定时间内完成回购的,公司所持股权比例相应调整为35.71%,由图途原股东以无偿转让方式将差额股权无条件补足。若被投资方2015-2017年三年累计净利超过1.4亿元且截至2017年底累计未分配利润不低于1.2亿元,公司承诺放弃超出1.4亿元以上部分20%的权益,用于奖励管理层。

u 短期业绩贡献不大,意义在于推进垂直电商平台建设、会员共享、资源整合、店铺互补、推进图途上市图途15-16年仍处于扩张期,短期内业绩贡献不大,但此次探路者增资图途的意义在于:(1)推进探路者垂直电商平台的建设:公司于14年初提出建设“户外垂直电商平台”的战略、并计划命名“驴友汇”、和官网打通,但尚未建成,此次收购图途为公司建立垂直电商平台提供了基础:一方面,若垂直电商平台只卖产品缺乏竞争力,探路者通过借助图途在多品牌、多品类及1000 ㎡以上大店管理等经验,和消费者进行线下互动,打造O2O 平台。另一方面,通过收购图途,探路者也可获得图途所有自营、代销或经销品牌的线上经营资格,进一步丰富了垂直电商平台的品牌和品类。

(2)资源整合:探路者、绿野网与图途在线上线下的资源得以协同共享,进一步扩大受众人群。图途采取“线下大店+旅行服务”盈利模式,目前已开通云南大理和内蒙古2条户外旅行线路,14年图途户外旅行业务收入已达1000万左右,出行人次约为2000人/次,其中70%来自线下店铺会员。此次合作有利于整合探路者、绿野、图途三者的会员资源,通过线上线下平台整合提升会员粘性。

(3)店铺互补:探路者的单品牌商场店和图途的多品牌店、特别是大店得以形成良好互补。

(4)探路者将利用行业资源等推动图途上市,若图途放弃上市则由探路者收购股权。

看好户外服务平台逐步落地及体育概念带动,维持“买入”评级。

此次合作短期对业绩贡献有限,维持14-16年EPS 为0.63、0.80和0.98元。

我们判断:(1)公司线下终端增速较历史水平有所放缓,但已包含在市场预期之中,且仍好于其他子行业品牌公司;(2)公司转型户外综合服务平台持续有动作落地利于提升估值、提振市场信心、户外综合服务平台框架日趋清晰和完善;(3)体育产业红利仍将持续,公司未来有望在户外产业链进一步有并购动作,如体育、运动、健康等“大户外领域”;COLOR RUN 带动“全民健身热”,公司作为户外行业唯一标的有望再度借体育产业东风受到追捧。

维持“买入”评级,考虑户外服务平台逐步落地、体育政策红利催化提升估值,上调目标价至22.4元。
2015-01-05 13:15
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